投资股权激励概念股慎防利润调节风险。

　　股市震荡调整，被誉为“业绩增长发动机”的股权激励纷纷熄火。Wind统计显示，去年截至12月19日，有21家上市公司宣布停止实施股权激励。

　　仅去年12月中旬以来，就有新大新材、新亚制程等4家公司宣布股权激励计划搁浅。上市公司股权激励频频宣告流产，主要有二级市场上股价持续跌破期权行权价格、业绩增长难以达到行权条件以及购买限制性股票成本大幅上升三大原因。此外，激励对象的变动也给股权激励的实施带来了影响。

　　股价低落机会难逢

　　而39家公司在最近一个月扎堆跻身“股激概念股”。对于推出新预案的公司来说，情况恰好相反，这些“难题”成了数载难逢的机遇。一方面，股价的下跌让估值明显回落，行权定价“起点”较低，未来有可能获得更高的收益；另一方面，2011年经营困难加大，使得业绩基数小，设置的净利润增幅和净资产收益率等行权条件更加容易实现。

　　“方案的制定涉及到许多复杂的问题，业绩目标太容易实现会有利益输送的嫌疑，不过门槛太高则会难以实现，起不到激励的效果。目前的时点非常合适，既能满足股东对于成长性的要求，也不会让管理层感觉压力过大。”一家上市公司证券部工作人员表示。

　　财务数据显示，2011年三季报39家公司净利润合计为66.32亿元，同比增幅19.13%，这一数据较2010年年报的业绩增速明显减缓。其中，11家公司净利润同比下降，2家公司出现亏损。

　　参考1月11日收盘价，39家公司的加权平均市盈率为23.53倍。激励方案显示，股票行权价平均折让比为0.63，照此计算，高管的行权市盈率平均仅为14.82倍，这样的购买价显然充满了诱惑力。

　　上市公司实施股权激励的目的可能多样，但在一定程度上反映了管理层对未来股价的信心，同时还离不开大股东的支持，因此也可看作是产业资本对目前资本市场趋势判断的信号。

　　在股市低迷和2011年业绩不佳的背景下，偏低的行权价和宽松的行权条件显得十分诱人，39家公司在最近一个月内扎堆跻身“股激概念股”。而整个2010年推出预案的公司为63家，一个月就相当于此前一年的逾六成。与此同时，还有10家公司无奈放弃激励计划或停止实施，呈现出“旧人哭、新人笑”的强烈反差。

　　风险提示

　　洞察挪移利润

　　有投资者担心，“以期权为激励方式的股权激励方案，往往附加期权行权的特别条件。这会不会促使高管在行权条件不具备时，通过一些非正常的方式满足行权条件，达到获取高收益的目的呢？”投资者的担心并非没有道理。

　　中信证券分析师陈慕林告诉记者，在有可供调配利润的情况下，通常会采用： “挪移利润”。在授权时段隐瞒报表利润，打低股价，最大限度降低期权认购成本；行权时段又释放隐瞒利润，制造业绩行情，行权兑现暴利。据悉，在美国的股权激励实践中，这种现象就较为普遍。

　　“寅存卯粮”。当公司某年实际业绩超出目标业绩时，经营者也可能存在压制利润，留至以后年度的倾向，目的在于保证未来满足激励条件。这样，公司年度之间业绩就会出现与实际情况相背离的平移。

　　在没有可供调配利润的情况下，则采用“会计造假”。如果经营者预计难以完成业绩目标，而又难以抗拒股权激励的诱惑，就有可能通过会计的方式，达到实施股权激励必须的条件。最典型的例子，当属美国的安然公司。（记者 杨欣）