继3个月央票之后，本周1年期央票利率也摆脱了定存利率的羁绊，升至3.20%。在央票利差日渐消弭之后，通过公开市场回收流动性的机制得以重振，为应对集中到期资金提供了工具支持。然而，1年期央票利率跨越3%的心理关口，使得市场加息预期也骤然升温。

　　1年央票利率终上行

　　央行公告，在周二上午进行的公开市场操作中，1年期央票中标价格为96.90元/百元，参考收益率3.1992%，较上一期操作提升20.2bp；同时，发行量由10亿元增至100亿元，打破了自去年11月下旬以来持续“象征性”发行的僵局。

　　同日，央行还开展了1100亿元的28天期正回购操作，中标利率持平于2.5%。

　　以28天正回购为起点，公开市场在过去的一周迅速展开了新一轮价值重估。上周二，暂别公开市场舞台的28天期正回购率先发力，重启当日中标利率即由此前的2.35%上行15bp至2.50%。由于标杆品种1年期央票利率持稳，这在当时并没有引起过多的关注。不过在随后的一期操作中，3个月央票与正回购利率双双上行，其中3月央票发行利率由2.6314%升至2.7944%，一次性上调16.3bp；91天正回购中标利率同步上行17bp至2.80%。目前来看，在28天正回购利率企稳之后，此轮价值重估是否已经完结尚有待确认，但1年期央票利率追随上行，使得未来公开市场操作已趋于明朗化。可以预期，公开市场的回笼职能将因此得到实质性的提振。

　　意在重振公开市场

　　公开市场业务兼有流动性管理与市场利率引导的双重功能。从管理流动性的职能出发，提振公开市场回笼能力为理解当局上调央票(正回购)利率提供了思路。

　　一方面，当前存在巨大的资金冲销压力。首先，3、4月公开市场到期资金合计超过一万亿；其次，1月份外汇占款维持高位，显示外源流动性注入压力依旧较大；最后，货币市场利率持续处于低位，显示金融体系流动性充裕，即便不考虑新增货币供应，回笼存量冗余货币依然显得很有必要。

　　另一方面，运用公开市场回笼资金很有必要。当前法定准备金率已升至历史最高水平，无论是对资金趋势的边际影响，还是对银行资产运用的负面冲击都愈发明显。尤其是金融体系流动性的结构性分化，客观上限制了准备金率的上行空间。事实上，周二在7天回购利率下破2%的同时，6个月国库现金定存利率却飙高至6.23%，正是银行内部流动性失衡的真实写照。相比单纯依靠准备金工具，恢复公开市场的正常化操作才是长久之计。另外，为平滑年内到期资金分布，需要运用短期工具将眼下的到期资金做延期操作，这一任务很难期待通过准备金率来完成。

　　而为改善公开市场需求状况，发挥价格的调节作用无疑是最直接有效的。事实上，上周借助28天正回购与3个月工具，公开市场单周回笼规模一举增至2150亿元，净回笼100亿元，终结了此前连续十六周的净投放，利率上调的效果立竿见影。本周二，1年央票与28天正回购的操作量为1200亿元，已将本周到期资金(1810亿元)回收大半，未来公开市场延续净回笼应是大概率事件。

　　市场加息预期渐浓

　　当然，从引导市场利率的职能出发，公开市场大幅上调利率也无法排除当局有借机释放紧缩信号的可能。

　　央票利率被视为判断加息的风向标。在07-08年紧缩周期，央票发行利率上行的确也曾对加息起到了一定的指示作用。就大环境而言，2月通胀数据超预期、3月份CPI可能再创新高，未来一段时期的高物价形势，决定了货币政策将保持必要的威慑。就时点而言，2月经济物价数据刚刚公布，加之“两会”闭幕，意味着所谓的政策“空窗期”不再有效。如此来看，当局在重振公开市场回笼职能的同时，借机释放紧缩信号的可能性也无法排除。

　　历史经验也表明，无论是央票利率上行，还是超越同期限定存，基准利率都未必会马上调整。央行的意图尚有待确认，不过市场加息预期却已经因此明显加重。经过最近一次上调，3个月与1年期央票发行利率双双跨越了同期限定存利率的“红线”，其对投资者心理层面的影响不容小觑。本报记者 张勤峰